연준 금리인상 경기 침체 원인 가능성 있어

경기 침체 지름길…인플레이션 상승, 기업 일자리 줄이고 대중 지출을 줄일 수밖에 없는 악순환

연방준비제도이사회가 금리를 계속 인상하고 경기 침체를 일으키지 않고 40년 만에 최악의 인플레이션을 이겨낼 수 있을까?

새로운 연구 논문에 따르면 이러한 ‘완벽한 디스인플레이션’은 전례가 없었다고 결론지었다. 이 논문은 주요 경제학자 그룹에 의해 작성됐으며, 두 명의 연준 관리가 24일 금요일 발언을 통해 그 결론에 대해 언급했다.

지난 2년간 그랬던 것처럼 인플레이션이 치솟으면 연준은 일반적으로 경제를 냉각시키고 물가 상승을 늦추기 위해 공격적으로 금리를 인상하는 방식으로 대응한다. 연준의 금리 인상은 모기지, 자동차 대출, 신용 카드 대출, 기업 대출의 금리를 더 비싸게 만든다.

그러나 때로는 인플레이션 압력이 여전히 지속돼 더 높은 금리가 필요할 때도 있다. 그 결과 차입 비용이 꾸준히 상승하면 기업은 새로운 투자를 취소하고 일자리를 줄이고, 소비자는 지출을 줄일 수밖에 없다. 이 모든 것이 경기 침체의 원인이 된다.

연구 논문에 따르면 이는 과거 인플레이션이 높았던 시기에 일어났던 일이다. 연구진은 1950년 이후 미국, 캐나다, 독일, 영국에서 연준과 같은 중앙은행이 인플레이션을 막기 위해 차입 비용을 인상한 16건의 사례를 검토했다. 각각의 경우 경기 침체가 발생했다.

“상당한 경제적 희생이나 경기 침체를 수반하지 않는 상당한 규모의 디플레이션에 대한 1950년 이후의 전례는 없다”고 이 논문은 결론지었다.

이 논문은 다음과 같은 경제학자 그룹이 작성했다: 브랜다이스 대학교 교수이자 전 뉴욕 연방준비은행 연구 책임자인 스티븐 세체티, JP모건의 수석 미국 경제학자이자 전 연준 직원인 마이클 페롤리, 도이치뱅크 연구 담당 부회장인 피터 후퍼, 전 연방준비은행 총재인 프레데릭 미쉬킨 등이다.

이 보고서는 금융 시장과 경제학자들 사이에서 연준이 이전에 예상했던 것보다 더 높은 금리를 인상해야 할 가능성이 높다는 인식이 커지고 있는 시점과 일치한다. 지난 한 해 동안 연준은 기준 단기 금리를 여덟 차례 인상했다.

중앙은행이 차입 비용을 계속 인상해야 한다는 인식은 24일 금요일 연준의 선호 인플레이션 게이지가 몇 달 동안 하락한 후 1월에 가속화되었다는 정부 보고서에 의해 강화됐다. 물가는 12월부터 1월까지 0.6% 상승하여 6월 이후 월간 최대 상승폭을 기록했다.

물가 가속화의 최근 증거는 연준이 높은 인플레이션을 막기 위해 더 많은 일을 해야 할 가능성을 높인다.

클리블랜드 연방준비은행의 로레타 메스터 총재는 24일 금요일에 이 연구 논문의 결론이 다른 최근 연구와 함께 “인플레이션이 현재 예상보다 더 지속될 수 있음을 시사한다”고 말했다.

그녀는 준비된 발언에서 “인플레이션 전망에 대한 리스크가 상승 쪽으로 기울어져 있고, 높은 인플레이션이 지속되는 데 따른 비용이 상당하다고 본다”고 말했다.

연준 이사회 위원인 필립 제퍼슨은 팬데믹이 경제에 큰 혼란을 일으켰기 때문에 과거의 경험을 지침으로 삼기 어렵다고 말했다. 그의 발언은 경기 침체가 불가피하지 않을 수 있다는 생각을 반영한 것으로, 제롬 파월 연준 의장도 같은 견해를 표명했다.

제퍼슨은 “역사는 유용하지만, 특히 역사적 선례가 없는 상황에서는 많은 것을 알려줄 수 있을 뿐이다. 현재 상황은 적어도 네 가지 측면에서 과거의 에피소드와 다르다”고 말한다.

그는 팬데믹 이후 공급망에 ‘전례 없는’ 혼란이 발생한 점, 취업자 수와 구직자 수가 감소한 점, 1970년대보다 연준의 인플레이션 대책에 대한 신뢰도가 높아진 점, 연준이 지난해 8차례 금리 인상을 통해 인플레이션에 강력하게 대처한 점 등이 차이점이라고 설명했다.

메스터와 제퍼슨은 24일 금요일 뉴욕에서 열린 통화정책 관련 컨퍼런스에서 연설했다. 두 명의 연준 관리가 물가 압력이 처음 나타났을 때 연준이 인플레이션을 “일시적”이라고 잘못 묘사했는지에 대해 나중에 추가로 연설할 예정이다.

지난달에 발표된 몇몇 경제 지표는 경제가 작년 말보다 더 견고하다는 것을 시사했다. 이러한 회복 조짐은 연준이 신용을 계속 긴축하고 모기지, 자동차 대출, 신용카드 대출 및 많은 기업 대출을 점점 더 비싸게 만들더라도 경기 침체를 피할 수 있다는 희망을 불러일으켰다.

문제는 인플레이션이 작년에 처음 예상했던 것보다 더 점진적으로 그리고 더 적절하게 둔화되고 있다는 것이다. 이달 초, 정부는 소비자 물가 데이터를 상향 조정했다. 그리고 지난 3개월 동안 변동성이 큰 식품 및 에너지 비용을 제외한 핵심 소비자 물가는 12월의 4.3%에서 연간 4.6%로 상승했다.

이러한 추세는 연준의 정책 입안자들이 인플레이션을 목표치인 2%로 낮추기 위해 이전에 예상했던 것보다 금리를 더 인상하고 더 높은 금리를 더 오래 유지해야 한다고 결정할 가능성을 높이다. 그렇게 되면 올해 말 경기 침체가 발생할 가능성이 높아진다. 연준이 선호하는 지표에 따르면 1월 물가는 전년 동월 대비 5% 상승했다.

도이체방크의 수석 미국 경제학자이자 새로운 연구에 기여한 매튜 루제티는 인플레이션이 지속되는 것으로 입증된 상황에서 “인플레이션을 목표치까지 낮추기 위해서는 경기 침체와 실업률 상승이 필요하다는 이야기와 더 일치한다”고 말했다.

저자들은 과거 데이터를 사용하여 연준이 기준금리를 현재 수준보다 4분의 3포인트 높은 5.2%에서 5.5%로 인상할 경우(많은 경제학자들이 예상하는 대로) 2025년 말까지 실업률은 5.1%로 상승하고 인플레이션은 2.9%까지 낮아질 것으로 예상한다.

이 수준의 인플레이션은 여전히 연준의 목표치를 초과할 것이며, 이는 중앙은행이 금리를 더 인상해야 함을 시사한다.

12월에 연준 관리들은 금리 인상으로 인해 성장이 둔화되고 실업률이 현재의 3.4%에서 4.6%로 상승할 것으로 예상했다. 그러나 그들은 올해와 내년 경제가 소폭 성장하고 경기 침체를 피할 것이라고 예측했다.

다른 경제학자들은 1983년과 1994년 등 연준이 소위 연착륙에 성공했던 시기를 지적했다. 그러나 그 당시에는 인플레이션이 6월에 9.1%로 정점을 찍으며 40년 만에 최고치를 기록했던 작년만큼 심각하지 않았다고 이 보고서는 지적한다. 이전의 경우 연준은 이미 인플레이션이 급등한 후 인플레이션을 낮추기 위해 금리를 인상한 것이 아니라 인플레이션을 막기 위해 금리를 인상했다.

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